從馬克杯到股票：揭開秉賦效應與確認偏誤的投資陷阱

國外有個實驗找來兩群類似的受試者來評估一個普通的馬克杯價值多少，不同的是一組人是「先」送他馬克杯，再問他願意用多少錢賣出；另一組人則是不送他馬克杯，問他願意以多少錢購買。

馬克杯是很常見的商品，照理來說這兩群人對於杯子的估價不會差太多，如果有明顯差距肯定是有某種偏誤在搞鬼。

結果兩者價格差了近1倍，而受試者也知道這個馬克杯只是假裝送給自己，但仍然被心裡偏誤影響了，這個偏誤叫「秉賦效應」。

在我們買股票時也會發生這種情況，當買進的股票下跌套牢後，常常會不理性的評估自己股票的價值，因此而被套牢更久，甚至下跌了更多。

我們再仔細想想，股票得要雙方用相同價格一買一賣才能成立，假設這支股票對一般「未持有」股票的買方來說，他會願意用100元買進，而對已經持有這支股票的賣方來說，卻可能要120元才願意賣出。

同一個人同一套判斷標準，身為賣方時願意用100元賣出，很可能身為買方時只願意付出80或90元。

當一個人以100元買進別人認為只值90元的股票時，他心裡認為已經達到自己理想價，而且因為現在自己持有股票，身份從買方變成賣方，現在他期待這支股票有120元的價值了，這中間有30%以上的價差，因此他可能更沒有機會賣出。

當一個價格已經考量現有的所有資訊，代表漲跌取決於後面出現的好壞消息，假設未來漲跌各佔一半的機率，之後上漲到110元或下跌到90元的機率差不多，上漲到120元或下跌到80元的機率低一點。

理性的狀態下這也沒什麼問題，本來股票就是低高賣嘛，目前為止雖然現實發生的事與這位投資人想的有些不同，但市場機制仍然讓他以公允的價格買到了股票，問題發生在後面的階段。

雖然說股票漲跌取決於後面發生的事，但不論什麼時候，市場總是會充斥著好壞消息，而人的「確認偏誤」會讓你只看到自己想看的，忽略與你相反的意見，換句話說當你持有了一支股票，接下來對於股票的利多接受度會高一點，利空則不當一回事或直接忽略。

這可能會讓這位投資人在股票真的到達115以後，重新思考這支股票的價值為何，這時他對於股價的真實估價可能是110元了。

他可能會想，這支股票前景這麼好，120就賣掉太可惜了，目標價得提高到130、140才行。

反之如果股價真的跌到80元，他仍會覺得這支股票被錯估了，這時對他來說正確的行為是買進攤平。

我們假設這支股票在80~120之間整理，在上漲時他會認為股價是正常發揮，之後還會持續上漲，沒有理由賣出；下跌時覺得市場都錯了，用耐心與加碼等待市場認錯就好。

當股價繼續上漲時，因為從頭到尾都如他所想像的，有些人比較不貪心的會決定獲利入袋，但如果他曾經有過「賣飛」的經驗，可能會傾向再多撐一段時間。

但當股價下跌時，這支股票的走勢一直與他的認知相反，他可能會自問，明明是好股票為什麼不會漲。

一開始他還找得到利多，在確認偏誤的影響下他持續把這些利多報導讀了又讀，一次比一次更加堅定加碼沒錯的信念。

但當一支股票跌到某個程度時，坊間可能再也找不到利多消息，投資人的信心也備受考驗，最後當他終於肯相信這支股票前景不好時，他已經滿手套牢的股票了。

仔細想想，上漲時大多數投資人不會加碼，雖然股價如自己想的上漲了，但更「聰明」的方式是一開始就加更多股票，而不是在股價已經上漲後才加碼；反之下跌時代表之前自己是「聰明的」，沒選擇單筆投入，而現在就是分批買進的時候。

所以假設上漲或下跌50%時投資人會選擇賣出，上漲時通常是小賺，下跌時卻會大賠。

在秉賦效應與確認偏誤的作用下，散戶投資人在一開始買進時就會先被「套」在裡面，雖然是用100元公允的價格買進，通常會等到120元才賣出，而如果股價有機會漲到120元，通常也很有機會跌到80元。

在90元或80元時投資人通常會加碼買進，但當股價真的到120元時卻不一定會賣出，因為確認偏誤的作用下，這支股票在上漲時只會越看越值錢。

市場的利空消息其實一直在挑戰投資人的信念，只是在股價上漲時投資人看不到，但當整個市場陷入悲觀只剩利空時，想不看也沒辦法了，投資人信念破滅後就得帶著滿手的虧損出場。

我觀察一些主動投資人都有動能的成分，也就是股價越漲越加碼，背後原理可能就是把上面的影響顛倒過來，讓獲利時有機會放大，虧損時能鎖在某個程度。不過說歸說，我也嘗試過但完全不符合我的個性吧，做起來很痛苦。

投資要能獲得所謂α——也就是超出市場平均的報酬——肯定是痛苦的，因為你要不是付出極大的努力，不然就是想辦法克服讓自己舒適的思考偏誤，而且還未必能成功，因為仍然有8成以上的投資人無法獲得超額報酬。

其實如果要贏過這8成的人，只要選擇定期定額指數就好，沒有考慮加減碼的問題，也不會被心理偏誤影響，而且報酬已經足以讓大多數人滿意了。