撼動華爾街的數學鬼才–閱讀心得

物理學家經過了長時間的觀察，慢慢摸索出了假說，最後經由實作驗證，讓假說成為定律，物理學家們一直在做這件事，寬客們也差不多，他們認為量化統計就是他們的「真諦」，只要經過時間驗證就會成為「聖杯」。

1998年8月17日俄羅斯宣布違約該國國債，使得投資人有如驚弓之鳥，不願再承受任何風險，因而湧入流動性最好的標的ー當期美國國債，進而推升了該標的的價格，這使得大量使用債券配對交易的「長期資本管理公司」蒙受鉅額的損失而後宣布倒閉。

如同在1987年10月19日，史稱黑色星期一的那天，當天股票下挫了23%，但之後又回復正常，寬客們解釋道，這是「27個標準差」事件，會發生純粹是因為機率，事實上27個標準差事件發生的機率是1/10的160次方，以宇宙的壽命區區100多億年的時間，遇到這種事件的機率實在是微乎其微。

其實量化模型絕大多數的時間都是運作良好的，但只要一次的失靈造成的損失卻足以抵銷多年的獲利，或許就像塔雷伯所說，極端事件造成市場波動之猛、幅度之深、任何量化模型都無法捕獲。也許在他看起來，所有量化交易的成功都是運氣使然，換句話說，只是還未失敗。

我認為量化交易憑藉著市場的定價錯誤而獲利，豐厚的獲利引來了競爭者，因而降低獲利率，使得寬客們不得不使用槓桿，但也同時放大了肥尾事件的衝擊，肥尾事件不會常常發生，但人性就是會在幾年沒發生肥尾事件，看似安全後才會不顧風險放大獲利，所以寬客們再厲害，電腦再強大，終究會敗給人性。

AQR資本管理公司在2000年.com泡沫來臨前受的苦頭是一個例子，該公司的策略是做轉多本淨比低的股票、放空本淨比高的股票，但當市場對網路股無止盡的追捧時，一年多令該公司賠掉35%的資本，執行長艾斯尼斯也因此意志消沉，他的妻子安慰他：「我想你能賺錢是因為人會犯錯，但如果錯太離譜就不靈了」。

時序進到寬客們最高調的時間，次貸風暴後寬客們成了千夫所指，問題還是在槓桿，其實聰明如寬客們，的確在2007年6月就意識到了不對勁，波動性風險超出了模型的容許，因而必須去槓桿。然而在去槓桿的過程發現減持後造成波動性加劇，必須再度減持的循環，在淨值不斷縮水的情況下，大部分的基金選擇止損，又引發另一波連鎖反應。最後的結果大家都知道了。

又一次，引用當時高盛財務長在事件發生後所說：「我們遇到25個標準差事件，而且一連發生幾天」當形勢轉壞時，投資者開始奪路而逃，造成運轉良好的量化模型失靈，我們無從得知，如果不是因為美國等多國政府的介入，寬客們的「真諦」是否可以自行撥亂反正，但問題還是在於，在量化模型中，如果放大肥尾，獲利就相對減少，但之中競爭之激烈，讓他們只能以不太低的估計，然後祈禱肥尾不要出現。