《護城河投資優勢》——主動投資的根基

如果你有做主動投資，那這本書你一定不能不知道，市面上唯一把巴菲特「護城河」概念講解清楚的書——《護城河投資優勢》。

我們都知道護城河就是可以維持長期獲利的關鍵，又或者是說讓對手難以超越的地方，但光是這樣講，其實裡面有很多讓人混淆的地方在。

例如先行者優勢算護城河嗎——看情況；大者恆大算護城河嗎——看情況；專利或特許權管護城河嗎——看情況；營運效率長期維持很好算護城河嗎——看情況；好的執行長或經營團隊算護城河嗎——通常不算。

在書裡把護城河優勢分為三大要素，分別是：轉換成本、網絡效應、成本優勢，我先說明一下個別的意義，再說明為什麼只要記得這三個要素。

❶所謂護城河的關鍵，是要對手難以複製，而且可以長期穩定獲利的特性，而「轉換成本」高正是一個，能讓消費忠誠度大增的原因。

想想你現在要換電子信箱需要多大的成本吧，所有二十年來累積的親朋好友都沒辦法用舊的電子信箱連絡你，即使你會發信跟他們說，但仍然有些你發出去的名片，或是沒在開信的連絡人，從此就無法用mail連絡到你。

另外現在許多帳號都綁定了e-mail，想想這有多不方便吧，所以換電子信箱是「轉換成本」很高的事，一般狀況我們都不會做，如果gmail今天說要收取每個月10塊錢的月費的話，你通常就會乖乖掏錢對吧，這就是轉換成本形成的護城河。

❷「網絡效應」則可以想像甲地租乙地還的租車業，如果今天一家公司每個縣市都有10個租/還車據點，而另一家只有各1個，那大家肯定會更想選擇據點多的吧。

因為據點多代表還車點離你想去的地方，距離較近的機率又更大，有更多據點的公司，即使價格比別人貴一點，大家仍然會因為方便而選擇它。

這也是「先行者優勢」的來源，一開始只有你這家，於是你可以賺很多錢，發展很多據點，後進的競爭對手一是需要低價搶市，二是一開始就沒有網絡優勢，所以要發展出網絡就更困難。

但如果今天是財力更雄厚的企業轉向這個行業，有大把資金可以揮霍的話，那上面這些就不成問題，這也是「大者恆大」的優勢來源。

❸「成本優勢」被認為跟經營效率有很大的關係，但如果你靠良好的管理與營運，形成比別人更好的成本優勢，並不被書中認為是護城河。

因為如果只要良好的管理，就能有低廉的成本，那對手也可以模仿超越，甚至書中認為，如果一家公司得要管理優良才能生存，代表這行業太坎了，不適合用來投資。

因此這裡的「成本優勢」主要著重在難以複製的部分，例如地理位置，如果你的位置能讓運輸形成成本優勢，而其他人可能找不到這種好地點時，你就具備了護城河。

又或者是你是家能源商，且擁有單獨的管路使用權，其他人都要用車輛運輸，你就享有成本優勢的護城河。

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上面三個就是護城河主要的來源，前面也講過大者恆大、先行者優勢可以歸結到上面三個，另外營運效率好背後的隱憂也講到了。

這裡要特別講一下專利、特許權，一般都認為這是護城河的來源，許多開發出新藥，取得專利產品的公司也因此被捧上了天。

專利、特許權都是可以排除競爭對手的權力，但問題是它們本身很脆弱，需要細心呵護。

舉例來說，只要你的專利夠賺錢，一定會有人想出來分一杯羹，他們可以提起專利訴訟，也可以模仿你的專利，或是提出對消費者而言替代性的產品，不管哪一種，都會影響你的成本或獲利。

但專利仍然是可以形成書裡提到的「無形資產」的護城河，首要條件就是夠多。

你想3M有這麼多專利，一兩個被提起訴訟根本沒差，而且這也慢慢建立了「3M有黑科技」這個印象，如果你想買的文具沒多貴，你就會更傾向無腦買3M，這就是公司的護城河優勢。

你會發現「護城河」這三個字背後，其實有許多的研究與考量，絕對不是可以簡單一筆帶過的，有時一點細微差距決定了公司經營的困難與否。

如果你想聽更多研究與實例的話，或是想知道書中對挑選護城河的建議，我也做了一集YT影片分享給大家，這次我們來搞懂「護城河投資優勢吧」。