《智慧型股票投資人》經典歷久彌新，安全邊際讓投資人70年來不斷犯錯

說到班傑明葛拉漢，大家都知道他是巴菲特的老師，但如果你對他的了解更深一點，就知道他還有一本書非常有名，就是今天要介紹的《智慧型股票投資人》。

這本書已經有70年的歷史了，50年前有再版過，不過那也是1970年代的事了，當時我都還沒出生，所以你可能會問，這麼老的書，對現代投資還有什麼幫助嗎？

我會說大家可以不用擔心這個問題，因為在2000左右，這本書又由知名理財作家傑森茲威格重新做過評釋，老實說原版葛拉漢的內容比較學術一點，讀起來偏枯燥，而茲威格的評釋更通俗、更口語化，讓整本書的內容更好吸收一點。

也由於茲威格的評釋，得以把這本書的年代，往後推到2000年代左右，其實這個距離就不是那麼遙不可及了對吧。

書裡的重點在於證券分析，但或許是這些內容已經被各個大師發揚光大，也可能是電腦已經可以輔助投資人做到很多工作了，所以整個計算我沒有看到什麼特別驚豔的內容，倒是在觀念上給了我很大的啟發。

我們現在已經很習慣，在使用「本益比」時，EPS要使用預測的數字，有些公司成長性很好，EPS會預測到2、3年後，然後我們會再乘上本益比來計算合理股價的區間。

但問題來了，這個本益比要給多少，過去這家公司都是15倍本益比，但現在成長性已經提升了，是不是可以用到20、甚至25倍呢？

我覺得這是個誤區，但現在大家都是這樣用的，書裡認為，使用本益比時，你得用過往的歷史EPS來做計算，而不是用未來的EPS。

這個觀念可能會讓你有點驚訝，甚至覺得這本書太老古板，不過其實這是有它的道理的。

因為如果你使用預測的EPS數字時，已經把公司未來的成長性估算進去了，而你再乘上高成長性的本益比(例如15倍變20倍)，「成長性」這個概念就被用了2次。

反之按照書裡的做法，如果你用歷史EPS乘上高本益比，那就沒什麼問題，雖然如前所述，現在很多人是兩者都用成長性加成計算，但這就帶出書裡另一個重點——安全邊際。

不是大家都這麼做，我們就跟著這樣做，因為這樣的公司一旦成長開始趨緩，就會受到雙倍的修正。

舉例來說，原本這家公司EPS是5元，股價是50元，因為新業務的拓展，毛利率大幅上升，EPS升至6元，並預期可以再上升到7元，股價一舉來到140元。

看起來沒什麼毛病，因為公司成長性很好，用明年度的EPS乘上20倍的本益比，算出價格還在合理區間。

如果一切順利發展，明年EPS達到7元，預測後年可以到8元，那股價的合理區間大約是160，也就是有160/140=14%左右的報酬。

但如果不順利呢，如果明年EPS開出來仍是6元，大家發現成長性已經消失，除了EPS的修正外，本益比也可能修正到15倍，算出的合理股價是90元，相較140元的跌幅是36%。

注意到了嗎，在公司正在成長時，用高估值乘上預測的高EPS，結果就是下檔風險高於報酬，智慧型股票投資人是不做這種事的。

相反的，很多股票在表現不好時，會被市場用低估值與低預期獲利來看待，這就是我們的機會。

買進低估值的股票，在上漲時可以享受獲利與估值成長的雙倍好處，而且變成下檔風險低於預期報酬的優質投資機會。

看這本《智慧型股票投資人》你會發現，有些觀念似乎有點過時，但絕大部分的內容，股市70年來都沒有變過，是本歷久彌新的經典書。